▶투자의견 HOLD로, 목표주가 91,000원으로 하향 조정
▶약가 인하 여부 결정에 따라 주가 변동 가능
▶3Q17, 기저효과로 실적 증가 전망

투자의견 HOLD로, 목표주가 91,000원으로 하향 조정
동아에스티에 대해 투자의견을 HOLD로, 목표주가는 91,000원 (-9.0%)으로 하향한다. 2017년 3분기 약가 인하 가능성을 반영해 2017년, 2018년 ETC 부문 예상 매출액을 각각 2.9%, 3.5% 하향 조정하여 12M Forward EBITDA 12.6% 감소를 반영하고,제약업종 평균 EV/EBITDA 13배를 적용해 목표주가를 하향했다. 하반기에는 기저효과로 실적 개선이 나타날 수 있으나 1) 최대주주 리베이트와 횡령 혐의 수사로 인한 노이즈 발생, 2) 약가 인하로 인한 매출 감소 우려 등을 반영해 투자의견을 HOLD로 하향한다.

8월 25일, 약가 인하 여부 결정에 따라 주가 변동 가능
동아에스티는 불법 리베이트 적발로 8월 1일부터 자사 품목 142개에 대해 보건복지부로부터 평균 3.6%의 약가 인하 처분을 받았으나, 법원에 집행 정지를 신청해 행정처분은 일시적으로 정지되어 있다. 8월 25일 최종 판결이 나게 되면서 약가 인하 여부가 결정될 것으로 보인다. 약가 인하가 강행되고 리베이트 혐의로 영업이 원활하지 못할 경우를 감안하면 매출 감소에 따라 2017년 예상 EV/EBITDA는 17.2배에서 18.9배로 상승해 밸류에이션에 대한 부담감으로 이어질 수 있다.

 2Q17 Review: 부진한 실적으로 바닥 확인
별도기준 2Q17 매출액 1,326억원 (-13.2% YoY), 영업이익 38억원 (-54.0% YoY), 순이익 44억원 (흑전 YoY)을 달성했다. 스티렌 약가 인하와 도입 품목 계약 만료 등의 원인으로 ETC 매출액이 734억원에 그쳐 역성장이 나타났고, 브라질에 성장호르몬 수출 및 WHO 결핵치료제 입찰이 하반기로 이연하면서 외형 성장이 둔화되었으며, 인건비와 마케팅비 감소에도 불구하고 R&D 비용 증가로 인해 영업이익이 큰 폭으로 감소했다.

3Q17 Outlook: 기저효과로 실적 증가 전망
3Q17 매출액은 1,333억원 (-2.2% YoY), 영업이익은 41억원 (+147.1% YoY)으로 추정한다. 2분기와 마찬가지로 ETC 매출액 감소가 하반기까지 이어질 것으로 추정되고 추가적으로 약가 인하로 인한 감소분까지 반영한다면, 이연된 수출액이 인식되더라도 3분기 매출액 부문에서 역성장이 나타날 것이다. 영업이익은 전년동기때와는 달리 애브비 계약금 분할 인식 금액이 반영되기 때문에 3분기부터 턴어라운드하면서 하반기까지 수익성 개선이 나타날 것으로 전망된다.<자료제공:KB증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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