투자의견 BUY와 목표주가 111,000원으로 커버리지 개시

투자의견 BUY와목표주가 111,000원을 제시하며 커버리지를 개시함.최근 주가하락으로 현주가대비 43%의 상승여력이 있는 것으로 판단하며 매수 추천함.

대웅제약은 삼성동에 1,300평 본사 부지를 보유하고 있어(대웅400평,대웅제약900평) 자산가치가 805억원 수준임. 자산가치와 자회사가치(한올바이오파마 시가총액 1조709억원* 지분율30%), 나보타가치(에볼루스사에 3,000억원에 계약)를 단순 합산 하면 7,000억원에 달함. 본업 가치를 PSR 1.0배로 적용시 현주가는 나보타와 유망한 파이프라인을 보유한 자회사가치 및 자산가치가 전혀 반영이되지 않은 상태임. 실적부진에 대한 부분은 현주가에 충분히 반영된 것으로 판단함.

상반기에 보여졌던 실적부진, 하반기부터 점차 턴어라운드 예상

대웅제약은 국내제약산업에서 매출액기준으로 4위를 차지하고 있는 업체로(시장점유율4.9%), 대표제품은 우루사(간기능개선), 알비스(위궤양, 위염), 나보타(보툴리늄톡신)가 있음.

2016년 상반기실적은 매출액4,272억원(+7.3% yoy), 영업이익100억원(-65.9% yoy)를 기록하였음. 2015년말로 대형도입품목인 자누비아/자누메트(당뇨치료제), 글리아티린(뇌기능개선제) 계약이 끝남에 따라 연간기준1,500억원의 매출액 감소 영향이 있었지만,우루사 매출액성장과OTC 및 수출의 고성장으로 매출 감소분을 충분히 만회하고 성장하였음. 반

면영 업이익은R&D 비용이 4Q15부터 대폭적으로 증가함에 따라(연구개발비율1Q15 2%, 4Q15 8%, 2Q16 10%),과거 평균영업이익률 7.8% 대비 크게 낮은2.3%의 영업이익률을 기록하였으며 이러한 실적부진으로 최근 주가는 크게 하락하였음.

투자포인트는 1)하반기 실적턴어라운드 와 2) 나보타 개발 진척, 3)종속 회사 한올바이오파마의가치

상반기를 저점으로 하반기는 점진적인 실적 턴어라운드가 예상됨. 신규 판매제품인 제미글로(당뇨치료제, LG생명과학), 크레스토(고지혈증, 2016년5월부터 반영)의 매출액 증가가 하반기에도 이어질것으로 예상되고, 수출과 OTC가 전년대비 각각49%, 18%의 매출액 성장을 보일것으로 예상되어 영업이익은 상반기를 저점으로 하반기회복이 예상됨.

또 나보타(임상 및 판매는 알페온사가 하고 대웅제약은 완제품공급)는 현재 임상 3상 마무리단계 이며 안면미용시장의 고성장에 따라 향후 높은 성장이 예상되는 제품임. 2017년은 향남공장 밸리데이션과 인증, 이후 BLA를 완료해 2018년 미국 발매 예정임.

한올바이오파마도 기대되는 종속회사 임. 동사는 2015년 5월 한올바이오파마(009420.KS, 시가총액 1조709억원)의 지분 30%를 취득하며 경영권을 확보 하였음. 주요 파이프라인으로 HL036(anti-TNF 바이오베터, 적응증안구건조, 임상1상중)과 HL161(자가면역치료, 1상IND 준비중)이있으며 ,HL036개발 진척에 따라 이후L/O이 예상되어 동사의 지분 가치확대가 예상됨.

2016년 실적을 바닥으로 2017년은 수출과 OTC 성장으로, 2018년은 나보타를 통해 성장이 예상되어 매수 추천함.

투자의견 BUY와 목표주가 111,000원을 제시하며 커버리지를 개시한다.

최근 주가하락으로 현주가대비 43%의 상승 여력이 있는 것으로 판단한다. 영업가치는 Forward 12개월 기준으로 PSR 1.0배 적용시 8,968억원 이며,이는 Forward 12개월 기준 EBITDA에 동사의 2012~2015년 평균 EV/EBITDA 10.7배를 적용한 가치와 유사한 수준이다. 현시가총액이 9,000억원까지 하락해 현주가는 나보타 및 자산가치,자회사 가치가 반영되지 않은상태로 볼수있다.

동사의 투자포인트는 본업의 실적턴어라운드도 있지만 나보타를 통한 성장과 2015년 인수한 한올바이오파마를 통한R&D 가치 확대가 있기에 동부분의 가치 합산시 현주가는 매우 매력적인 수준으로 판단한다.나보타의 가치는 에볼루스사와 계약한 미국/유럽시장판매에 대한것 만보수적으로 반영하였다. 2013년 동사는 미국 에볼루스사에 5년간 3,000억원 규모의 나보타를공급하는 계약을 체결하여 현재 임상 3상 막바지에 있다. 그외에 미국/유럽 제외한 60개국가에 대해 7,000억원의 계약을 체결하였으며 이를 포함할시 나보타의 가치는 더 크다. 7,000억원의 계약분을 미국/유럽대비 50% 할인 적용 하더라도 총계약금액을 고려한 나보타의 가치는4,168억원에 달한다.목표주가 산정에는 보수적으로 에볼루스사계약건만을 반영 하였다.

이외에도 한올바이오파마가치가 2,227억원, 삼성동부지가치가 805억원으로 평가된다.한올바이오파마는 임상진척에 따라L/O가 예상되어 향후 동가치는 추가상승이 가능할 것으로 예상한다.

나보타 진행상황과 가치산정

2016년 4월7일 동사의 나보타 미국/유럽판매파트너사인 알페온(Alphaeon)사는 ASAPS(American Society of Aesthetic Plastic Surgery 미국 미용성형외과학회)에서 동사의 보툴리늄톡신(국내상품명: 나보타,약물코드명:DWP-450)의 미국임상 3상 연구결과를 발표하였다. 미간주름환자를 대상으로 한 임상에서 일차 유효성 평가변수를 성공적으로 달성했다.EV001 연구에서 67.5%, EV002 연구에서 70.4%의 응답률을 보여 대조군 대비 우수한 데이터라고 평가 되었다.

미국의 비상장사 인알페온은 창업자이자 부회장인Robert E, Grant와COO, 연구소장 모두 보툴리늄톡신 1위업체인 앨러건사의 임원 및 R&D 연구소장출신으로 구성되어 2012년에 설립되었다. 이들은 앨러건의 보톡스 개발 및 판매를 통한 경험을 충분히 가지고 있기에 향후 나보타의승인 및 판매 과정 모두 성공적으로 이뤄질 가능성이 높은 것으로 보여진다.

현재 추가 3상의 마무리 단계이며, 2017년 450만 바이알 생산능력으로 증설한 신규 향남공장에 대한 밸리데이션이후 인증과 BLA 절차를거쳐, 2018년 미국에 발매할 예정이다.밸리데이션소요기간에 따라 출시 계획은 변동 될 수 있으나 글로벌 보툴리늄톡신 7개업체중 3개업체가 국내 업체인데, 국내 3사중 가장 빠르게 미국임상을 진행하고 있는 상태이다.<자료제공:유진투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

<저작권자 © 팜스탁, 무단 전재 및 재배포 금지>