Pfizer는 J&J를 무너뜨릴 것인가?
전일 Pfizer는 미국 펜실베니아 지방법원에 J&J(Remicade 원제조사)를 상대로 반독점법 위반 소송을 제기했다. J&J가 사보험사들을 대상으로 자사 제품에 대한 독점 패키지 계약을 선제적으로 체결함에 따라 셀트리온의 미국 유통 파트너 Pfizer는 인플렉트라(미국 Remicade 바이오시밀러)를 사보험사의 formulary(보험사의 의약품 리스트)에 등재시키는데 난항을 겪어왔다. 그러나 이번 소송으로 J&J의 전략에 제동이 걸릴 경우 인플렉트라 확산은 탄력을 받을 것으로 기대한다. 한편 8월 인플렉트라 처방액은 전월 대비 27% 증가(1,200만 달러)했다. Pfizer가 인플렉트라 판매를 촉진시키기 위해 영업을 강화할 것이 라고 천명한 바 있고 실제로 최근 미국 내 사보험사와의 계약도 이루어지고 있어 이에 대한 효과가 나타나고 있는 것으로 사료된다.

내년에도 유통사의 공격적 발주가 이어질 것
현재 인플렉트라의 미국 내 점유율은 약 2.5%로 추정된다. 올해 초 Pfizer는 연말까지 인플렉트라의 목표 점유율을 10~15%로 설정한 바 있으나 이를 현실적으로 달성하기는 어려운 상황이다. 하지만 여전히 처방액은 지속적으로 증가하고 있어 Pfizer는 내년 대응물량을 확보하기 위한 재고축적을 위해 셀트리온헬스케어에 인플렉트라를 적극적으로 발주할 것으로 예상한다. 한편 내년에는 트룩시마(혈액암 치료제 Rituxan의 바이오시밀러)의 공격적 발주도 기대된다. 자가면역치료제가 아닌 항암제도 바이오시밀러가 성공할 수 있을지에 대한 우려가 존재했으나 올해 4월 유럽시장에 출시한 트룩시마가 출시 3개월만에 일부 국가에서 30%의 점유율을 확보하면서 항암제 바이오시밀러에 대한 성공 가능성을 엿볼 수 있었다. 또한 유통 파트너의 보수적인 발주로 일부 국가에서 공급부족 사태까지 발생했던 만큼 내년에는 유통 파트너의 적극적인 트룩시마 발주가 예상된다.

코스피(거래소) 이전 안해도 매력은 충분하다
셀트리온헬스케어에 대해 매수 투자의견을 유지하며 목표주가는 6만원에서 7.1만원으로 18% 상향한다. 목표주가 상향근거는 연말이 다가옴에 따라 2017년/2018년 평균 EPS 대신 2018년 EPS 1,948원에 기존 target PER 36.5배를 적용했기 때문이다. 최근 거래소 이전에 대한 수급개선 기대감 등으로 셀트리온의 주가는 9월 한달 간 28% 상승한 반면 셀트리온헬스케어의 주가 상승률은 7월 28일 기준 3%에 불과하다. 2018년 42%의 영업이익 증가율이 예상되는 반면 주가는 2018F PER 26.6배로 거래되고 있어 valuation 매력도가 높아 매수를 권고한다. 셀트리온의 파이프라인을 독점적으로 유통하며 20%가 넘는 높은 영업이익률을 시현한다는 점은 셀트리온헬스케어의 valuation premium 요인이다.

미국 인플렉트라 처방이 예상보다 부진하나 향후 회복세를 나타낼 전망이고 유럽 트룩시마의 매출이 빠르게 늘어나고 있다. 이에 따라 2018년 매출액을 올해 대비 37% 증가한 1조 4,340억원, 영업이익을 42% 증가한 3,460억원으로 추정한다. 매출볼륨 확대에 따라 영업이익률도 올해 23% 대비 1%p 개선된 24%로 예상된다.

파이프라인 별 주요 가정은 아래와 같다.
- 올해와 내년 인플렉트라의 미국 내 점유율은 각각 4%, 15%
- Pfizer 기준 인플렉트라의 올해 및 내년 매출은 각각 1,370억원, 5,380억원
- 셀트리온헬스케어 기준 2018년 인플렉트라 매출은 올해 3,139억원 대비 37% 증가한 4,305억원
- 2018년 셀트리온헬스케어의 유럽향 트룩시마 매출은 올해 대비 70% 증가한 3,211억원
- 2018년 end-market 기준 트룩시마 유럽매출은 올해 대비 130% 증가한 2,880억원 <자료제공:한국투자증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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