도입신약의 매출 견인
유한양행의 처방약 70%는 도입약 매출로 글로벌 제약사로부터 도입한 신약을 마케팅 후 판매하고 있 다. 5년전부터 도입 신약의 매출 성장으로 처방의약품 매출이 가파른 성장을 보이고 있다. 자체적으로 는 복합제, 제네릭 의약품을 판매하고 있으며 복합제는 2년전부터 3-4개씩 출시되며 매출성장에 기여 하고 있다. 자체 복합제의 경우 도입신약보다 마진이 2-3배 더 좋아 영업이익 성장에 크게 기여하고 있다. 하반기 매출 성장에 기여할 도입신약은 C형간염치료제 소발디와 하보니다. 올해 7월부터 판매가 시작된 도입약은 전세계 의약품 상위 매출에 기여하고 있는 제품이기에 국내 성장 또한 기대되고 있다.

신약 연구개발의 아낌없는 투자
동사는 성장가능성 있는 회사에 대해 지속적인 투자를 하고 있다. 기술력을 보유하고 있어 잠재적 가능 성이 있으나 자본이 부족하여 신약개발에 박차를 가하지 못하는 회사에 대한 투자를 꾸준히 진행 중에 있다. 투자회사는 항암제와 같은 신약개발 파이프라인을 가지고 있는 회사부터 유전자 진단 제품을 만 드는 회사까지 다양하다. 투자를 통해 신사업의 확대 및 신약 파이프라인의 확충을 시도 하고 있다. 대 표적으로 YH25448은 동사가 투자하고 있는 오스코텍의 자회사 GENOSCO로부터 도입한 신약개발 파이프라인이다. 비소세포성폐암치료제로 알려져 있으며, 현재는 임상 1상 중이다.

목표주가 290,000원, 투자의견 Buy로 커버리지 개시
동사의 올해 예상 EPS에 16,175원에 제약업계 평균 PER 18배를 적용하였다. 도입신약의 매출이 지 속적으로 증가하고 있으며 하반기는 수익성이 높은 소발디와 하보니를 통한 매출 상승이 기대된다. YH25448 파이프라인의 임상 1상 단계의 종료와 기술이전 또는 새로운 임상 단계의 진입의 성장이 기대된다. 동사는 처방 및 비처방의약품의 매출이 큰 비중을 차지하고 상승여력이 크다고 판단되어 유 사한 유통망 구조의 제약사들의 평균 PER를 적용하여 목표주가를 산정하였다. 목표주가는 290,000원 상승여력은 28%이다.

I. C형간염치료제 도입으로 매출 성장 기대
도입신약 소발디와 하보니의 판매가 올해 7월부터 시작되었다. 소발디와 하보니는 미국 길리어 드 사이언스가 판매하는 C형간염치료제로 높은 수익성을 가지고 있는 제품이다. 소발디는 2013 년 출시되어 2016년 미국에서만 약 60,000명이 처방 받았다. 놀랍게도 소발디의 판매 가격은 지역별로 다르다. 미국에서는 12주 처방에 84,000달러이며 영국 53,000달러, 인도에서는 483 달러이다. 인도에서 판매하는 소발디가 판매원가에 가깝다고 가정해볼 때, 미국에서의 마진은 원 가의 174배에 달한다. 생산원가 대비 굉장한 수익이다. 국내에서도 높은 수익성을 가지고 판매 된다면 동사의 매출을 증가시키고 마진율 개선에도 크게 기여할 것이다. 

II. 새로운 사업에 대한 투자
잠재력을 가진 다양한 사업에 대한 투자
다양한 사업분야를 가지고 있는 회사에 투자하고 있다. 단순한 투자를 비롯하여 항암제(이뮨온시 아), 수액제(엠지) 등의 사업영역을 가지고 있는 회사에 대해서는 추후 사업영역을 확대하고 신약 파이프라인을 확충하고자 투자하고 있다. GENOSCO는 오스코텍 자회사로 파이프라인을 확충하 고자 투자한 경우이다. 제넥신은 자체 내 신약개발 플랫폼을 가지고 있는데, 지속형 항체융합단 백질 치료제 제조기술 hyFc이 그것이다. 본 플랫폼을 이용한 비알콜성지방간염 NASH 치료제를 전임상 중이다.

 신약개발파이프라인
개량신약 파이프라인의 YH22162와 YH14755는 임상 3상을 마치고 하반기 출시 예정이다. YH25448은 폐암적응증을 대상으로 한 표적항암제이다. 임상 1상을 종료하고 라이센싱아웃을 시도할 계획이여서 향후 진행 단계에 대해 주목할 필요가 있다. YH25448은 GENOSCO로부터 도입한 신약개발 파이프라인이다. 비소세포성폐암치료제로 EGFR 저해제로 알려져 있다. 이는 3 세대 EGFR 저해제로 기존 EGFR억제제에 내성을 가지는 변이성 폐암에 대해 효능을 가질 것으 로 예상하고 있다. 전임상 결과는 폐암 뇌전이 동물모델에서 종양의 크기를 감소시키고 생존률을 증가시킴이 확인되었다. 현재는 임상 1상 중이며 올해 말 또는 내년 초 종료가 예상된다.

Valuation
동사의 올해 예상 EPS에 16,175원에 제약업계 평균 PER 18배를 적용하였다. 도입신약의 매출 이 지속적으로 증가하고 있으며 하반기는 높은 수익성을 가지고 있는 소발디와 하보니를 통한 매출 상승이 기대된다. YH25448 파이프라인의 임상 1상 단계의 종료와 기술이전 또는 새로운 임상 단계의 진입의 성장이 기대된다. 동사는 처방 및 비처방의약품의 매출이 큰 비중을 차지하 고 상승여력이 크다고 판단되어 유사한 유통망 구조의 제약사들의 평균 PER를 적용하여 목표주 가를 산정하였다. 목표주가는 290,000원 상승여력은 28%이다. <자료제공:유안타증권>

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박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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