▶투자의견 BUY, 목표주가 99,000원으로 하향 조정
▶2Q17 실적 개선 기대
▶하반기 투자 모멘텀 점검

▶투자의견 BUY 유지, 목표주가 99,000원으로 하향 조정

대웅제약에 대해 투자의견 BUY 유지, 목표주가는 99,000원으로 10% 하향 조정한다. 12M Fwd EBITDA는 기존 추정치에서 소폭 하향 조정 (-0.8%) 했으나, 미국에서 메디톡스가 대웅제약을 상대로 톡신 균주 소송을 제기함에 따라 나보타의 미국 시장 진출 불확실성을 반영해 기존 나보타 가치에 50% 할인율을 적용해 목표주가를 하향 조정했다. 최근 메디톡스 소송으로 인해 대웅제약 주가가 급락했다. 미국 법원에서 해당 소송건에 대한 심리 결정 여부가 불확실 (각하될 수 있음)하고, 소송 진행이 나보타 FDA 승인 과정에 직접적인 영향은 없지만, 경쟁사가 해당 이슈과 관련해 FDA에 청원서 (FDA citizen petition)를 제출, 추가적으로 노이즈가 발생할 수 있기 때문에 나보타의 가치를 현시점에서는 보수적으로 반영했다. 향후 소송이 각하될 경우 적용한 할인율을 제외할 예정이다.

▶ 2Q17 실적 개선 기대
대웅제약 개별 기준 2Q17 매출액 2,198억원 (+14.1% YoY), 영업이익 80억원(+29.8% YoY, 영업이익률 3.7%)을 전망한다. 영업이익은 컨센서스 대비 21.9% 하회, 기존 KB 추정치를 33.2% 상회한다. ETC 매출액 1,431억원 (+10.7% YoY), OTC 매출액 219억원 (+10.5% YoY), 수출 311억원 (+22.9% YoY), 수탁외 매출액 238억원 (+30.0% YoY)을 전망한다. ETC 부문에서 제미글로, 크레스토 등의 도입 품목으로 외형 성장이 지속적으로 나타나고 있고, 우루사와 원료의약품 수출 증가로 인해 전 사업 부문에서 고른 성장세가 나타날 것으로 판단된다. 판관비 통제가 지속적으로 나타날 것으로 판단되면서 기존 마케팅 비용을 조정했고, 영업이익은 직전 추정치 대비 +33.2% 상향 조정했다.

▶ 하반기 투자 모멘텀 점검
2017년 하반기 나보타 해외 수출 확대를 위해 초석을 놓고 있다. 3분기, 유럽 EMA에 나보타 허가 신청이 예정되어 있고, 향남 나보타 신공장의 kGMP 인증 및 수출 품목 허가가 실적에 기여할 것으로 전망된다.<자료제공:KB증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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