충분한 가격 조정, 지금은 하반기 모멘텀에 주목할 시점

삼일제약의 주가는 3월 고점 12,650원에서 → 5월 저점 7,800원까지 약 40% 하락한 후 → 09/03 기준 10,920원까지 반등 중이다. 2Q24에는 ①CB, BW 등 오버행 물량 해소 (YTD 463억원 해소, 9/3 기준 잔여 물량 43억원) ②연초 관심이 컸던 로어시비빈트(골관절염 치료제) 및 베트남 CMO 공장 관련 후속 모멘텀 부재에 따라 큰 폭의 주가 조정이 있었지만 3Q24부터는 ①제약/바이오 업종 투자 심리 개선 ②신사업에 대한 기대감이 다시금 생기며 주가 회복세가 나타나고 있는 상황이다. 충분한 가격 조정이 이뤄진 현 시점에서는 향후 꾸준한 주가 회복 흐름이 지속될 것으로 예상되며 지금은 ①베트남 CMO 공장 GMP인증 및 수주 계약 ②로어시비빈트 FDA 신청 스케줄에 주목하기 좋은 시점이다.

3가지 주요 성장 모멘텀을 통한 기초체력 대폭 강화 전망

I. 점안제 CMO: 현재 글로벌 빅파마들은 비용 절감등의 이슈로 자체 생산 비중을 줄이고 CMO 아웃소싱 비중을 늘리는 중이며 이에 18년 약 1,200억원을 투자하여 완공한 동사의 베트남 CMO 공장의 직접적인 수혜가 전망된다. 당장 3Q24에는 베트남/WHO GMP승인 확보 및 글로벌 점안제 회사 2곳과 수주 계약이 이뤄질 것으로 예상된다. 베트남 공장의 총 생산 캐파는 약 2,800억원 (풀캐파 6,000억원) 수준이다.

II. 로어시비빈트: 미국 바이오테크 기업 Biosplice로부터 국내 독점 판권을 확보한 로어시비빈트의 FDA 신청은 하반기 내 이뤄질 것으로 예상된다. 로어시비빈트의 성공적인 신약 허가 확보시 동사의 국내 독점 판권의 가치는 기대 이상일 것으로 보인다. 보수적으로 추정한 동사의 로어시비빈트 잠재 실적은 매출액 2,000억원과 영업이익 400억원 수준이다 (국내 무릎 관절염 환자 수 300만명, KL Grade 2~3기 환자 비중 65%, 로어시비빈트 선택률 10%, 평균 단가 100만원, OPM 20% 가정, 24/01/10 리포트 참고).

III. 신제품 효과: 올해는 1Q23 신규 출시한 ①망막질환 치료제 ‘아멜리부’(4.5 조원 규모의 루 센티스의 국내 유일 바이오시밀러) ②자체 개발 안구건조증 개량 신약 ‘레바케이’ ③2Q24 출 시한 아일리아 바이오시밀러 ‘SB15’ (삼성바이오에피스와 독점 판매 계약 체결)의 점진적 매출 확대가 이뤄질 것으로 예상된다. 주요 제품별 국내 시장 규모(중장기 동사 피크 매출)는 아멜리 부 400억원 (200억원), 레바케이 3,000억원 (300억원), 아일리아 1000억원 (300억 원) 수준이다. 더불어 2H23 확보한 한국 산도스(노바티스의 바이오 시밀러 자회사)의 CNS(중 추신경계) 국내 판권 실적이 올해부터 온기 반영될 예정이다.

24년 매출액 2,482억원, 영업이익 113억원 전망

삼일제약 24년 실적은 매출액 2,482 억원 (+26.4% YoY)과 영업이익 113 억원(+74.6% YoY)으로 전망된다 (베트남 CMO 공장 비용 약 80억원 제외시 별도 영업이익 202억원 예 상). 주요 실적 성장 요인은 ①기존 의약품 판매의 꾸준한 성장 ②아멜리부, 레바케이등 신제 품 출시 효과 및 한국 산도스 사업 인수 등에 기인한다. 내년부터는 주요 신제품의 시장 안착 및 베트남 CMO공장의 본격 가동이 이뤄지며 급격한 외형성장이 이뤄질 것으로 기대된다. 

<자료제공:SK증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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