◼ 투자의견 매수 유지, 목표주가 300,000원으로 19% 하향(Upside +55%)

◼ 2분기 호실적 기록. 하반기 역시 성장세가 지속될 전망

◼ 수출 확대 및 비용 구조 정상화로 25년부터 폭발적인 이익 성장 기대

투자의견 매수 유지, 목표주가 300,000원으로 19% 하향(Upside +55%)

목표주가는 12개월 선행 EPS 7,349원에 타겟 멀티플 32.9x를 적용한 영업가치 1 조 7,640억원과 MT10109L의 가치 4,090억원을 합산한 SOTP 방식으로 산출. 밸류에이션에 대한 논란은 존재하지만, 불확실성 해소와 향후 실적 성장 가능성을 고려하면 현재보다 높은 밸류에이션을 받을 수 있을 것으로 예상. 시장의 기대감 이 낮은 상황이기에 오히려 기대치를 뛰어넘는 서프라이즈 실적이 나올 수 있는 가능성이 높고, 향후 주가 상승을 촉발할 다양한 요인들이 존재.

2분기 호실적 기록. 하반기도 성장세가 지속될 전망

2Q24 매출액 650억원(YoY+25%), 영업이익 143억원(QoQ 흑전, YoY+50%, OPM 22%)의 호실적을 기록. 특히 비용구조 정상화가 두드러졌는데 2분기 지급수 수료 97억원(QoQ-44%), 법무비용 72억원(QoQ-51%)을 기록하며 수익성 개선을 이끌어냄. 주가를 눌러왔던 ‘비용에 대한 우려’를 실제 숫자로 확인할 수 있었다는 점이 의미가 큼. 2H24 역시 신제품 뉴럭스의 성공적인 시장 안착과 톡신 시장의 성수기 진입, 그리고 비용 구조 정상화로 실적 성장세 지속될 전망.

수출 확대 및 비용 구조 정상화로 25년부터 폭발적인 이익 성장 기대

2024년 영업이익 461억원(YoY 166%, OPM 18%), 2025년 영업이익 896억원 (YoY 94%, OPM 29%) 예상. 올해 말부터 3공장에서 생산된 뉴럭스의 수출이 본격화되면서 해외 매출이 크게 증가할 것으로 예상. 톡신의 수출 공급가는 내수시장 대비 2~3배 이상 높아 수출 비중 확대는 매출 성장과 수익성 개선에 직결 원재료비 및 변동비 비중이 낮은 사업 구조 덕분에 매출 증가 시 영업 레버리지 효과가 극대화될 것으로 예상. 또한, 공장 가동률 상승으로 고정비가 절감되면서 수익성 개선에 긍정적인 영향을 미칠 전망. 고마진의 뉴럭스/코어톡스의 매출 비 중 확대로 제품 믹스가 개선되고, ITC 소송 종료에 따른 법무 비용 감소 및 3공장 가동률 상승으로 인한 생산 효율화 등 비용 구조 개선으로 OPM 상승 기대.

<자료제공:대신증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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