영업실적 잠재성장 수준으로 회복
JW생명과학의 사업구성은 2017년 기준, 기초수액제(수분 전해질 보급) 39.0%, 영양수액제(아미노산 보급) 8.8%, TPN(칼로리, 필수지방산 오메가3 등) 28.5%, HEMO(인공신장투석)와 기타 23.7%이다. 이들 제품을 생산만 하고 국내 판매는 JW중외제약이, 해외 수출은 JW홀딩스가 담당하는 구조이다. 영업실적을 보면, 2018년 상반기 매출액이 전년동기대비 11.4% 증가한 758억원이나, 영업이익은 23.0% 감소한 98억원(EU GMP 승인비용 20억원 반영)이었다. 분기별로는 금년 1분기에 잠시 흔들렸던 영업실적이 2분기부터 다시 안정 성장국면에 진입했다. 3분기 매출액이 전년동기대비 7.1% 증가한 403억원, 영업이익이 13.4% 증가한 72억원이다. 영업실적이 동사의 잠재력 성장수준으로 회복한 것으로 평가된다.

유럽향 TPN 수출 가시화, 수출 증가로 전사 마진 상승 전망
한국 수액제시장은 성숙기에 진입한 상황이나, 최근 고부가수액제 중심으로 성장했다. 금년 상반기 중에 동사의 고부가수액제(TPN+특수수액+영양수액) 매출이 11.9% 증가했으나, 3분기에는 3.1% 증가에 그쳤다. 전사 매출액은 상반기에11.4% 성장했지만, 3분기에는 기초수액이 11.3% 증가하며 7.1% 성장했다. 7.1%는 동사의 잠재적인 성장 수준이다.

3분기 매출원가율이 74.2%로 평년 수준이지만, 판관비율이 7.9%(평균 9~10%)로 낮은 수준이다. 따라서 영업이익이 13.4% 증가한 72억원을 기록했다.

4분기에도 이러한 추세가 이어질 것으로 예상(표 3)된다.

다만 2019년 1분기말이나 2분기초부터 박스터향 유럽시장 선적을 기대할 수 있다. 2018년 4월에 박스터향 전용 TPN 공장에 대해 유럽 EMA 승인을 받았다. 현재 유럽 18개국에 대해 품목 허가가 진행 중인데, 금년 11월 말~연말경 1차로 유럽 7개 국가(영국, 독일, 북유럽)에서 제품승인이 예상되고, 추가해서 나머지 11개국은 2019년 하반기에 허가가 가능할 전망이다. 당진 박스터 전용라인의 TPN 생산 능력(CAPA)이 연 1천억원이고, 유럽(50% 이상) 중국 한국 등 글로벌 TPN시장은 1조원 내외이다.

박스터향 TPN 유럽수출규모는 정확한 데이터가 없지만 보수적으로 첫해에 100억원 내외 기대하고, 유럽시장 마케팅기간을 거치면서, 2021년 이후에 500~600억원에 근접할 것으로 기대된다. 또한 박스터가 한국을 제외한 세계시장에 대해 TPN판권을 가졌기 때문에 중남미, 길게는 미국, 중국까지도 진출, 설비CAPA 수준의 매출액 추정도 가능하다.박스터향 신규 수액제 공장은 현재 감가상각이 되고 있어 수출하면 바로 이익증가에 기여할 수 있는 구조이다. TPN 수출 마진(영업이익률)은 약 25% 내외로 추정되어 수출증가는 전사 영업이익률 15%내외를 끌어올리는 효과가 있다.

주가는 현재 안정적 매수권으로 평가
동사의 주가는 유럽EMA의 공장승인 이후, 2분기~3분기에 영업실적 회복과 함께 주가는 큰 박스 조정권에 머물고 있다. 2019년 1분기말 유럽수출 선적이 예상되는 상황에서, 수출이 점진적으로 증가할 지라도 잠재성장성을 평가하여 주가수준 레벨업이 가능할 전망이다. 현재 변동성 큰 현장세에서 동사는 안정적 투자대상으로 평가된다. <자료제공:골든브릿지투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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