미국 M/S 상승여력 충분
동사의 인플렉트라는 미국 Infliximab 시장에서 2Q18 금액 기준 6.7%, 사용량 기준 8.0%를 달성했다.인플렉트라의 점유율 상승을 위해서 해결되어야 할 문제는 대형 보험사의 Formulary 등재 및 Interchangeability(교차처방) 가이드라인의 확정이다.보험사 Formulary 등재는 J&J의 반독점법 위반행위로 그동안 어려움을 겪었으나 2018 년 8월 반독점법을 위반하지 않았다는 J&J의 의견을 법원이 기각하면서 화이자가 승소 할 확률이 높아졌고 승소 시 인플렉트라의 보험등재는 더욱 원활해 질 것으로 예상한다.

교차처방 가이드라인의 간소화는 BAP를 통하여 FDA의 의지를 확인할 수 있었으며 최종 가이드라인은 2019년 5월까지이나 신속한 처리가 있을 것으로 예상한다.두 가지 문제가 해결되면 대체조제를 법으로 허용한 주에서는 Specialty Pharmacy를 통한 대체조제가 활발히 일어날 것이며 미국 M/S는 지속적으로 상승할 것으로 전망한다

2Q18 Review
셀트리온헬스케어의 연결기준 2Q18 실적은 매출액 1,838억원(-19.9% YoY), 영업이익 152억원(-66.7% YoY), 영업이익률 8.3%(-11.6%p YoY)을 기록했다.매출은 트룩시마 및 허쥬마의 매출 확대에도 불구하고 인플렉트라의 매출이연 및 램시마 변동 대가 영향으로 감소하였다.영업이익도 수익성 높은 인플렉트라 매출부재 및 원가율 높은 초기 안전재고 허쥬마 매출의 영향으로 부진하였다.하지만 상반기 실적으로 동사의 실적부진을 논하는 것은 타당하지 않다.대부분의 매출이 하반기에 발생하고 있으며 인플렉트라 매출발생이 예정되어 있으므로 수익성 또한 회복이 가능할 것으로 전망한다

투자의견 매수, 목표주가 150,000원으로 유지
셀트리온헬스케어에 대하여 투자의견 매수, 목표주가 150,000원을 유지한다.올해는 유럽 트룩시마의 본격적 성장 및 유럽 허쥬마 신규매출이 실적을 견인할 것으로 예상하며 내년에는 인플렉트라, 미국 트룩시마, 유럽 허쥬마의 처방확대로 성장성을 이어나갈 것으로 전망한다.변동대가가 향후 실적에 미치는 영향은 제한적일 것으로 예상한다. 램시마는 이미 최저계약가격(Floor Price)에 도달하였으며 트룩시마는 가격을 낮춰 변동대가 환입되는 구조이고 허쥬마는 변동대가가 발생하는 계약구조가 아니기 때문이다. 연간 실적은 매출액 1조 3,975억원(+51.8% YoY), 영업이익 2,693억원(+75.3% YoY)로 추정하였다. <자료제공:이베스트투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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