3분기 실적 컨센서스 하회
유한양행의 3분기 매출액은 전년대비 약 7.4% 증가한 3,888억원, 영업이익은 작년과 비슷한 수준인 253억원 규모로 컨센서스 대비 크게 하회할 것으로 전망된다.

3분기부터 온반영된 대형도입 신약인 소발디와 하보니가 합해서 약 300억원, 그리고 4가 독감 백신인 플루아릭스가 약 200억원 정도 매출을 기록하면서 탑라인은 성장하였으나, 이익률이 좋은 원료의약품 수출이 전년대비 25% 감액된 665억원으로 예상되면서 영업이익 증가는 기대하기 어렵게 되었다(OPM 6.5% 수준). 유한킴벌리의 경우 중국 수출은 여전히 기대하기 어렵고 여성용품은 생리대 이슈로 인해 전년대비 약 20~30억원 매출 감소가 예상된다.

원료의약품 사업부 내년부터는 긍정적
유한화학의 공장이전과 관련 재고물량 소진으로 2분기 영업이익이 6억원 수준이었으나, 3분기부터는 정상화 작업이 진행됨에 따라 이익은 점차 회복할 수 있을 것으로 전망된다.

길리어드가 엡클루사보다는 올해 새로 승인받은 보세비에 대한 영업전략을 강화하고 있어서 향후 보세비의 원료의약품인 벨파타스비르와 복실라프레비르의 매출 증가가 기대된다.

현재 약 6~7개 임상 프로젝트가 젠행되고 있어서 2018년에는 이들 임상용 제품 매출, 그리고 2019년부터는 이들의 상용화로 인한 상업용 매출이 발생함에 따라 유한양행의 원료의약품 성장률은 2019년도에는 과거와 같은 20~30% 고성장세를 회복할 수 있을 것으로 예상된다.

투자의견 BUY, 목표주가 28만원으로 하향
1분기 어닝 서프라이즈 실적 발표로 연간 영업이익이 크게 증가할 것으로 예상되었으나, 2분기와 3분기 기대이하의 영업이익으로 연간 영업이익은 1,125억원(YoY, 15%, OPM, 7.6%)으로 증가율과 이익률 모두 전년과 비슷한 수준으로 하향조정되었다.

이로인해 2018년도 EBITDA가 1,587억원으로 하향조정됨에 따라 목표주가를 28만원으로 수정하였다.

그러나 2018년 순이익 기준 PER 13배 수준으로 현재 주가는 저가 매수 유효 구간이라 판단되며, 향후 원료의약품 수출 정상화로 이익률 개선을 기대해 본다.<자료제공:하나금융투자>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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