4Q20 Review: 어닝 서프라이즈

동사의 4Q20 실적은 매출액 442억원(+14.5% yoy), 영업이익 72억원(+75.5% yoy), 순 이익 47억원(+52.0% yoy)을 기록하였다. 이는 기존 추정치 대비 Sales +7.2%, OP +31.2% 상회한 것이다. 실적 개선 이유는 1)상품비중 감소 및 자사 제네릭 비중 증가에 따른 수익성 개선, 2)4Q19 약가인하 비용 선반영에 따른 기저효과에 의한 것이다.

2021년에도 영업이익 증가 전망

동사는 정신과 의약품 특성상 알츠하이머, 우울증 등의 수요가 지속적으로 증가하고 있어 매출액이 중·장기적인 성장 흐름을 보이고 있다. 2021년에는 이러한 외형 성장흐름과 더 불어 정신과 의약품의 자사 제네릭 비중 확대(상품비중 축소)로 수익성이 개선될 것으로 보인다. 또한 2022년 3월에는 한국얀센의 공장(화성)을 인수(460억원 투자)하여 생산능 력이 큰 폭으로 확대될 것으로 보여 중·장기적인 성장에 긍정적이다.

투자의견 매수 유지, 목표주가 24,000원으로 상향

환인제약에 대해 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 22,000원 → 24,000원으로 상향 한다. 이는 4Q20 기대치 이상의 실적과 2021년 영업이익 추정치 상향을 고려한 것이다. 목표주가는 RIM Valuation(가정치: Cost of Equity 7.0%, Sustainable Growth 0%, 보수 적 관점)을 통해 산출하였으며, Target P/E 14.0배(2021년 추정치 기준)는 EPS growth 18.1%(2019년 ~ 2021년 CAGR)을 고려하면 무리가 없다는 판단이다. 

<자료제공:이베스트투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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