정신과에 특화된 제약회사

동사는 조현병, 우울증, 정신신경 안정제 등의 정신치료 약물에 특화(국내 정신과 M/S 1위)된 제약회사이다. 매출비중은 정신신경계 81.7%, 순환계 5.8%, 소화성궤양 용계 3.2% 등 정신과 의약품목이 대부분이다. 참고로 국내에서 동사와 같이 정신계 의약품을 많이 다루는 제약회사는 명인제약, 얀센코리아, 한국화이자 등이 있으며, 코 로나19 이후 우울증에 대한 관심도가 높아지고 있다.

정신과 의약품 수요의 지속적인 증가

동사의 정신과 의약품은 2015년 927억원 → 2016년 1,015억원 → 2017년 1,154억 원 → 2018년 1,213억원 → 2019년 1,301억원 → 2020년E 1,417억원으로 CAGR 8.9% 지속적인 성장이 유지되고 있다. 이는 고령화에 따른 알츠하이머 or 사회적 문 제에 따른 우울증 등의 제약 수요가 증가하고 있기 때문이며, 향후에도 이러한 흐름이 유지될 가능성이 높다.

2021년 이후 안정적인 영업이익 성장 가능할 듯

동사는 안정적인 외형성장에도 불구하고 2015년 이후 R&D를 확대(R&D/Sales: 2015년 3.8% → 2019년 8.3%, 3Q20누적 9.7%)하여 수익성이 정체되었으나, 2021 년에는 이미 높아진 R&D 비중을 반영하더라도 외형성장에 따른 영업이익 증가가 가 능할 것으로 기대된다. 참고로, 동사의 영업이익은 3Q20 +30.8% yoy을 기록하였으 며, 4Q20에는 전년동기 약가인하 조정이 선 반영된 기저효과로 55억원(+33.7% yoy) 수준의 강한 회복이 기대된다.

투자의견 매수, 목표주가 22,000원으로 커버리지 개시

환인제약에 대해 투자의견 매수, 목표주가 22,000원으로 커버리지를 개시한다. 이는 안정적인 성장성을 기반으로 과거대비 주가상승이 부진한 데 따른 저평가 요인을 고 려한 것이다. 목표주가는 RIM Valuation(가정치: Cost of Equity 8.1%, Sustainable Growth 0%, 보수적관점)을 통해 산출하였으며, Target P/E 13.2배(2021년 추정치 기 준)는 동사의 과거 5년 평균 P/E 13.6배와 비슷한 수준으로 무리가 없다는 판단이다. 

<자료제공:이베스트투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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