투자의견 Buy 유지, 목표주가 600,000원으로 상향 조정
 메디톡스에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 목표주가를 600,000원으로 상향한다 (+3.4%). 지난 3분기, 국내 톡신 시장에서의 점유율을 늘리기 위한 가격 인하에 따른 경쟁 심화 우려와 함께 앨러간 컨퍼런스 콜 이후 메디톡스의 액상형 톡신 제품인 이노톡스의 개발 여부에 대한 불확실성이 반영되면서 메디톡스 주가는 횡보 중이이다. 하지만, 1) 톡신 가격 인하로 국내 점유율 확대 및 수출 정상화로 실적 개선이 기대되면서 2018년 예상 PER은 33배로 밸류에이션 부담이 다소 완화될 것이고, 2) 추가적으로 앨러간의 이노톡스 임상 3상 개시와 관련된 긍정적인 시그널 (임상 시약 생산 완료)이 1Q18에 나타날 것으로 예상되면서 매수를 추천한다. 

2018년, 새로운 시장 개척과 관련된 모멘텀 발생
2018년 기대하는 모멘텀은 다음과 같다. 1) 지난 6월, 중국 임상 3상을 완료한 뉴로녹스 (파우더 제형 메디톡신의 수출명)에 대해 1Q18 내로 CFDA (중국 식약처)에 판매허가 신청을 할 예정이며, 중국 시장 진출이 가시권에 들어오면서 상승모멘텀으로 작용할 것이다. 2) 뉴로녹스에 대한 판권 이전도 가능하다. 미국, 유럽 진출을 위해 파트너사를 모색 중에 있다.

4Q17 outlook: 톡신 국내 점유율 확대 및 수출 정상화로 실적 성장 예상
메디톡스의 4Q17 매출액 495억원 (+24.0% YoY, +22.9% QoQ), 영업이익 262억원 (+18.6% YoY, +54.6% QoQ)을 기록할 것으로 전망한다. 내수 톡신 매출액은 93억원 (+35.0% YoY), 수출 톡신 매출액은 211억원 (+73.9% YoY)을 예상한다. 4분기 실적 증가는 1) 계절적 성수기 진입, 2) 톡신 가격 인하 효과로 내수 시장 점유율 확대, 3) 톡신 수출 정상화가 배경이다. 내수 톡신 가격을 기존 대비 20% 인하했지만 (7월부터 적용) 국내 점유율 확대에 따른 외형 성장 및 영업 레버리지로 인한 수익성 개선이 2018년 상반기까지 나타날 것으로 예상된다. 또한, 3분기 톡신 수출 감소는 2분기에 수출된 물량 소화로 인한 일시적인 현상으로 판단되며 4분기부터 다시 성장세가 나타날 것으로 전망하고 있다. 이런 기조는 내년까지 이어지면서 2018년 매출액 2,046억원 (+15.1% YoY), 영업이익 1,110억원 (+22.4% YoY)을 전망한다. <자료제공:KB증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

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