1)투자포인트 및 결론
- 3Q17실적: 생산설비 가동률 상승과 제품 다각화에 따른 수율 개선으로 시장 추정치 큰 폭으로 상회하는 어닝 서프라이즈 달성. 매출액 2,321억원 (YoY 37.9%), 영업이익 1,401억원 (YoY 89.3%, OPM 60.4%) 순이익(지배) 1,140억원 (YoY 94.4%, NPM 48.3%) 기록.
- 향후 3년간 다양한 호재 모멘텀 (2H17 트룩시마 유럽 시장점유율 확대 / 1H18 허쥬마유럽 승인 / 2H18 트룩시마 및 허쥬마 북미 허가승인 / ‘19년 램시마 SC제형 허가신청)고려하며 투자의견 BUY 유지. ‘17년 2분기와 3분기 호실적에 따라 주력제품 이익률 상향 적용하여 목표주가 기존 174,000원에서 220,000원으로 상향 조정.

2) 주요이슈 및 실적전망
- 연결기준 3Q17 영업이익률 60.4%의 놀라운 실적 달성: 유럽향 트룩시마 시장점유율 확대 및 재고자산 확보에 따라 전년동기 대비 생산 가동률 25% 증가. IMS자료 기준 유럽내 트룩시마 시장 점유율 5% 수준으로 ‘14년 유럽에 출시되었던 램시마 대비 2배이상 빠르게 시장점유율 확보. 셀트리온헬스케어 램시마 재고물량 고려 시 단기적으로 트룩시마 위주 생산 지속될 것으로 예상.
- 북미 램시마 관련: 북미 유통사인 화이자 3Q17 실적리뷰 Volume 기준 시장점유율 4.9%,SHS 처방액 기준 시장점유율 1.6% 수준으로 연초 기대치 대비 낮은 시장점유율 유지 중이지만, (1)‘18년 1월부터 바이오시밀러 코드변경 (2) 바이오시밀러 인센티브 지원확대 (3)사보험사 커버리지 확대 가능성 등을 고려하여 ‘18년 중 시장점유율 점차적으로 높아질 것으로 전망. 유럽 내 램시마 시장 점유율 10% 수준까지 상승하는데 제품 출시 이후 1.5년 걸렸던 점을 고려 시 2H18 중 북미 시장점유율 본격적으로 높아질 것으로 예상.
- 파이프라인관련: 허쥬마 1Q18 중 유럽 판매허가 기대 (1월 중 CHMP 허가권고의견 수렴후 3월 중 판매 승인 예상), 트룩시마 3Q18 중 북미 판매허가 기대 (‘17년 6월 Filing).
- 2018년 2월 중 코스피로 이전 상장될 것으로 전망 (KOSPI200 3월 중 편입 예상).

3) 주가전망 및 Valuation
- 생산설비 수율개선 프로젝트 및 제품믹스 다각화에 따라 기존 적용 이익률(EBIT) 45%에서 55%로 (2Q17 56%, 3Q17 60%) 상향 조정하며 목표주가 220,000원으로 상향. 바이오시밀러의약품 수요 증가와 생산시설 효율화를 통하여 50% 이상 고마진 유지될 전망. <자료제공:현대차투자증권>

김사랑 기자  kimsarang0420

<저작권자 © 팜스탁, 무단 전재 및 재배포 금지>