▶ Highlight
3Q 어닝 서프라이즈 시현. 예상치 못했던 일회성 마일스톤 유입 효과 제외시에도 본사 실적 의미있는 개선, 3Q R&D+EBIT(기술료 제외) YOY 80% 이상 신장. ETC 품목 Product mix 개선(제품비중 확대)과 R&D비용 제외 판관비 절감으로 수익구조 호전

▶ Pitch
3Q 잠정실적 반영 결과 17~18년 별도 추정 영업이익 18% 내외 상향. 영업가치 조정으로 SOTP 목표가 58만원에서 60만원으로 상향조정.(Fig.07~08) 상승여력 29%로 투자의견 BUY와 2018년 Top pick 관점 유지. R&D 모멘텀 외에도 3Q 실적을 통해 확인된 본사 수익성 개선과 북경한미 실적 호조 주가에 긍정적 영향 예상

▶ In detail
- 3Q 연결 매출 2,276억(YOY +4%), 컨센서스 2% 상회. 별도 매출 1,744억(-2%)으로 우리 추정치 4% 상회. 기술료 제외한 매출 연결과 별도 각각 YOY +9%, +5%로 양호
- 기술료 149억 반영, Genentech으로부터 예상했던 계약금 외 60억 규모의 추가 마일스톤 유입. Genentech MEK 표적항암제인 코델릭과 HM95573(RAF inhibitor)의 병용요법에 대한 임상 1b 진입 관련 마일스톤
- 기술료 외 매출 순증은 수출이 대부분. 제이브이엠 해외사업 대행 매출이 9월부터 신규로 반영된 영향, 내년부터 연간 300억 이상의 매출 증가 효과
- 3Q 영업익 연결/별도 278억/186억으로 컨센서스와 우리 추정치 큰 폭 상회. 예상치 않았던 기술료 이익 제외시에도 연결/별도 영업익 240억/150억 내외로 컨센서스와 우리 추정치40~50억 상회, R&D비용 차이 고려시 80~90억 상회
- R&D비용 연결/별도 455억/399억으로 YOY 29억/36억 증가, QOQ로도 87억/81억 증가. 별도 기준 우리 기존 추정치에는 R&D비용 360억 반영
- 북경한미 위안화 매출과 영업익 YOY 각각 +25%, +24%로 실적 호조 지속.(Fig.06) 2Q부터 주력 품목 중국 대형 병원으로 매출처 확대되고 있는 영향
- 4Q 별도 매출 1,754억(YOY +42%), 영업이익 152억(흑자전환) 추정. Sanofi 기술 수출 계약내용 변경 일괄 반영에 따른 전년동기 실적 기저효과가 큼. Genentech 기술료 제외시 매출액 YOY -5%, 영업이익은 -40%로 추정. YOY 부진한 수치이나, 16.4Q 독감 유행에 따른 한미플루 매출(204억) 특수 영향에 따른 것. <자료제공:KTB투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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