1) 투자포인트 및 결론
- 3Q17 실적: 매출액 3,561억원 (YoY 8.7%, QoQ 7.8%) 달성하며 시장 추정치 부합하였으며, 국내 백신 및 해외 혈액제제 IVIG 확대에 따라 시장추정치 상회하는 영업이익 420억원 (YoY 21.3%, QoQ 21.5%) 기록.
- 혈액제제 IVIG-SN 북미 시장 진출 모멘텀 확보 중으로 양호한 투자심리 지속될 것으로 전망하여 투자의견 BUY 유지. 국내외 주력사업부 높은 성장을 감안하여 기존 사업가치 산출에 적용되는 12개월 Fwd. EBITDA 및 EV/EBITDA multiple 상향 조정과 북미 IVIGSN파이프라인 가치 상향하며 기존 목표주가 240,000원에서 260,000원으로 상향 조정.

2) 주요이슈 및 실적전망
- 3Q17 실적: 마진구조가 높은 주력 사업부 고성장으로 11.8% 영업이익률 달성. (1) 국내백신 사업부 인플루엔자 백신 및 가다실 (자궁경부암백신, MSD와 코프로모션) 처방확대에 따라 지난해 738억원에서 929억원으로 YoY 26% 고성장. (2) 해외 혈액제제 사업부 IVIG 수출 확대로 지난해 141억원에서 188억원으로 YoY 33% 고성장.
- 올해 9월 혈액제제 (IVIG 및 알부민) 약가인상으로 국내 혈액제제 사업부 ‘18년에도 8%이상 성장 가능할 전망. 연매출 1,000억원 예상되는 대상포진 백신 조스타박스 (MSD와 코프로모션) ‘18년 하반기 중 경쟁 심화 예상되지만 (SK케미칼 및 GSK 제품 출시) 가다실 및 인플루엔자 백신 선방으로 국내 백신 사업부 8% 수준 안정적인 성장 전망.
- 캐나다 혈액제제 공장 10월 준공되며 2020년 상업생산 가능할 전망: cGMP 및 수급안정화 등 산업 인가 획득 시 혈액제제 생산능력 270만 리터로 글로벌 Top 5 수준으로 부상.

3) 주가전망 및 Valuation
- Valuation 변경내용: (1) 주력사업부 고성장으로 12개월 Fwd. EBIT 1,434억원으로 상향하며
기존 사업 가치 1.7조원에서 1.8조원으로 상향 조정 (2) 북미진출 IVIG 파이프라인 보완자료 제출 예정으로 기존 성공확률 90%에서 92%로 상향 조정. (3) IVIG 시장성장률 기존 5%에서 5.5%로 상향 (3) 관계기업 녹십자셀 및 녹십자랩셀 장부가 가치 상향 반영.
- 혈액제제 북미시장 진출 2018년 중 본격화될 것이며, 이익률 높은 국내 백신 사업부 및 해외 혈액제제 사업부 양호한 성장 중으로 안정적인 주가흐름 이어질 전망. <자료제공:현대차투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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