1) 투자포인트 및 결론
- 3Q17 실적: 1공장 풀가동(100%)과 2공장 가동률 상승(50%)에 따라 BEP 기록하며 시장추정치 상회하는 어닝 서프라이즈 달성. 매출액 1275억원, 영업이익 205 기록.
- 전세계적으로 바이오의약품 블록버스터 특허만료와 더불어 바이오의약품 CMO 수요 증가 중으로 단기적으로 2 공장 가동률 상승과 중장기적으로 3공장 ‘19년 생산가동 모멘텀 확보 중으로 투자의견 BUY 유지.
- 글로벌 바이오의약품 CMO Peer Multiple 40배 이상 유지 중으로 기존 적용 P/E Multiple 33배에서 42배 적용과 다수 파이프라인 판매허가 달성하며 할인률 제외함으로써 기존 목표주가 360,000원에서 425,000원으로 상향 조정.

2) 주요이슈 및 실적전망
- 3Q17 실적관련: 1공장 풀가동과 2공장 가동률 BEP 달성으로 출하량 증가하며 영업이익 205억원 (QoQ 흑전, OPM 16.1%) 달성. 자회사 삼성바이오에피스의 파트너사 바이오젠의 콜옵션 평가손실 (-341억원: SB5 임랄디 판매허가 진입에 따른 가치 상승)과 자회사의 임상 및 판관비 비용 반영되며 지분법 손실 -244억원 기록.
- 지분법 손익 대상인 자회사 삼성바이오에피스의 출시 제품 (베네팔리 및 렌플렉시스) 유럽 및 북미 내 시장점유율 확대와 신규제품 출시 이후 인 2019년 중 흑자전환 예상.

- 2020년 이후 4공장 증설 예정으로 중장기적으로 40만 리터 이상 확보 가능할 전망. 3Q17기준 1공장 100%, 2공장 50% 가동률로 OPM 16.1% 기록한 만큼 차후 공장 정상 가동 시 높은 이익률 유지와 연평균 50%이상 높은 외형성장 가능할 것으로 전망.
- 삼성바이오에피스 파이프라인 업데이트: (1) SB3[허셉틴 바이오시밀러] 유럽 CHMP 긍정적인 의견 수령하며 유럽 내 가장 먼저 판매허가 될 것으로 예상. (2) SB5 [휴미라 바이오시밀러: 임랄디] 유럽 EMA 제품 판매 허가 승인받았지만 오리지날 업체 애브비와 특허분쟁 이슈 유효하여 실직적인 판매까지 지연될 리스크 존재.

3) 주가전망 및 Valuation
- Valuation 변경사항: (1) CMO 사업부 현재가치 산출에 활용되는 적용 Peer Multiple 33.1배에서 42.4배로 상향 (Lonza P/E TTM 기준 43.6배, Biocon 41.2배). (2) 삼성바이오에피스 파이프라인 가치 SB3 및 SB5 기존 판매허가 단계 할인률 9% 제외. (3)SB3 (허셉틴 바이오시밀러) 경쟁 업체 이탈에 따른 리스크 축소로 바이오시밀러 내 시장점유율 확대 적용 (기존 시장 M/S 40%에서 50%로 확대). <자료제공:현대차투자증권>

박병우 기자  bwpark0918@pharmstock.co.kr

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